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Circle 的總收入在 2025 年第二季度達到了 6.58 億美元，較去年同期顯著成長了 53%，超越了分析師原先預期的 6.47 億美元。第二季度淨虧損則擴大至 4.82 億美元，去年同期為虧損 3,290 萬美元，巨額虧損主要受兩項非現金 IPO 相關費用影響，總計達 5.91億美元。 Circle 的收入來源主要來自儲備金收入，第二季度貢獻了 6.34 億美元，較去年同期成長 50%，這主要得益於 USDC 平均流通量大幅成長了 86%，儘管部分增長被儲備金回報率下降 1% 所抵銷。 同時，其他收入呈現爆炸性增長，第二季度達到 2,400 萬美元，較去年同期激增 252%，主要來自於訂閱與服務收入以及交易收入的強勁成長。 能夠反映 Circle 真實利潤能力的扣除分銷成本後的收入（RLDC），在 25Q2 達到 2.51 億美元，較去年同期成長了 38%。RLDC 的計算方式是將總收入減去分銷成本，其中分銷成本來自為了推動 USDC 流通與使用，而支付給合作夥伴（如 Coinbase）的費用。 而 RLDC 利潤率（RLDC Margin）在第二季度為 38%，相較去年同期下降了 4%，這表示儘管 RLDC 絕對金額有所成長，但其佔總收入和準備金收益的比例有所下降。回溯歷史數據，RLDC 利潤率在 2025 年第一季度為 40%，而 2024 年第四季度為 30%，2024 年第三季度和第二季度均為42%。展望未來，Circle 管理層預計 2025 財年的 RLDC 利潤率將維持在 36% 至 38% 之間。 25Q2 季度 USDC 的流通量達到了 613 億美元，與去年同期相比，實現了 90% 的顯著成長。在季度結束後，這個成長趨勢仍在持續，截至 2025 年8月10日，USDC 的流通量進一步成長了 6.4%，達到 652 億美元。平均流通量的顯著成長是推動 Circle 儲備金收入增加的主要原因之一。 USDC 在平台上的持有量（USDC on Platform）也呈現出驚人的增長。截至季度末，鏈上 USDC 的金額達到 60 億美元，同比增長高達 924%。每日加權平均平台上的 USDC 百分比為 7.4%，較去年同期成長了 5%。 截至季度末，Circle 的穩定幣市場份額為 28%，相較去年同期增加了6%。此外，持有超過 10 美元 USDC 的鏈上數位資產錢包數量，被定義為「有意義的錢包數量」，截至期末達到了 570 萬個，年成長率達到了68%。這顯示了 USDC 在用戶基礎方面的擴大和採用率的提升。 Circle 預計 USDC 流通量在未來多年將保持 40% 的複合年成長率（CAGR），這顯示了公司對其核心穩定幣業務長期增長的信心。在 2025 財年，公司預期其他收入將達到 7,500 萬至 8,500 萬美元，扣除分銷成本後的收入利潤率（RLDC Margin）則預計將維持在 36% 至 38% 之間， Circle 計劃推出開放的 Layer-1 區塊鏈 Arc，專為穩定幣支付、外匯和資本市場應用而設，Arc 提供一個企業級的基礎平台，並將 USDC 作為其原生燃料代幣，具備亞秒級的結算終局性和可選的隱私控制。Arc 預計將於今年秋季在公共測試網上線，並將全面整合到 Circle 的平台和服務中，同時保持與 Circle 支持的其他數十個夥伴區塊鏈的互通性。 根據 14 位分析師的預測，分析師預測 CRCL 在未來一年內之股價目標價為 193 美元，最大值為 305 美元，最小值則是 80 美元，分析師建議持有 CRCL 的股票，截至美國時間 2025 年 8 月 13 日的 收盤價 163 美元計算，目前低於目標 18%。 Circle 在其作為上市公司發布的首份財報中，展現了強勁的營收與核心業務增長，儘管受到IPO相關非現金費用的顯著影響，導致本季出現淨虧損，但 Circle 的總收入和準備金收入同比增長 53%，以及調整後 EBITDA 同比增長 52%，均超出市場預期。Circle 正積極推動產品多元化和基礎設施創新，包括推出專為穩定幣支付設計的開放式 Layer-1 區塊鏈 Arc，以及展現強勁早期動能的 Circle Payments Network (CPN)。 並且《GENIUS法案》的簽署為美國支付穩定幣確立了聯邦監管框架，這不僅強化了 Circle 作為受監管穩定幣發行商的地位，也為其未來發展提供了更明確的法律依據。公司尋求在美國設立國家信託銀行的計畫，若獲批，將進一步優化其準備金管理和支付效率，有望成為未來提升淨利潤的關鍵因素。

在加密貨幣市場持續變革的浪潮中，穩定幣已成為連結傳統金融與區塊鏈世界的關鍵橋樑。隨著監管政策逐步明朗、華爾街機構積極參與，以及美元霸權與美債需求的推升，穩定幣的市場規模正以前所未有的速度擴張。 本文將深入解析穩定幣的運作機制、產業發展動能，以及穩定幣概念股的分析和風險，協助讀者掌握這場金融科技革命中的新趨勢與潛力。 穩定幣（Stablecoin）是一類價格相對穩定的加密貨幣，通常以法定貨幣或其他資產作為錨定或抵押。與比特幣（BTC）和以太幣（ETH）等主流加密貨幣不同，穩定幣的價格波動較小，其價值通常以 1:1 與美元或其他法幣掛鉤，換言之，穩定幣發行方承諾持有等值的美元現金或美國國債等儲備，以保證穩定幣能隨時按 1 美元兌換 1 枚幣。 如下圖來自 Globalxetfs 的圖片，裡面詳細解釋了穩定幣從現金到數位資產的發行、管理和持有的完整流程： 1. 用戶將美元匯給穩定幣發行方  用戶首先把美元（USD）匯入穩定幣發行公司的帳戶，這代表用戶希望將現金轉換成穩定幣。 2. 發行方將美元存入銀行  穩定幣發行方收到美元後，會把這些資金存放在銀行，確保資金安全並受金融機構監管。 3. 發行方資金分配  4. 用戶獲得等值穩定幣  發行方根據用戶匯入的美元金額，發行等值的穩定幣給用戶，用戶收到的穩定幣數量與他匯入的美元等值。 5. 穩定幣的持有方式  用戶可以選擇將穩定幣存放在中心化託管機構（如交易所），或是將穩定幣轉移到自己管理的區塊鏈錢包，享有更高的自主權和安全性。 目前市場上較大的穩定幣有 USDT（Tether）和 USDC（Circle 發行），它們的市值佔全球穩定幣市場的絕大部分。穩定幣也被視為加密貨幣領域內的“數位現金”，能在全球任何地方 24 小時、不間斷地進行交易，且提高了交易效率。   根據下圖來自 Grandview Research 的資料，全球穩定幣市場的規模於 2024 年達到 25.22 億美元，預計到 2030 年將大幅成長至 293.54 億美元，2025 至 2030 年的年複合成長率高達 54.5%。 以下將和各位介紹幾大推動穩定幣市場需求的因素： 目前市場上 99% 的穩定幣皆和美元掛勾，美國政府和金融機構也視穩定幣為強化美元地位的工具，白宮在推動《Genius 法案》時指出，推廣合規穩定幣有助於確保美元的全球準備貨幣地位，並且穩定幣發行人須以美元與美國國債（多數為短期國債）支持其幣值，從而增加對美債的需求。 摩根大通旗下 Bank of America 研究報告也預測，穩定幣的整合與普及將推高對美國國債的需求。換言之，推動穩定幣合規化是一種間接擴張美元影響力的策略，也是川普大力推動的主因。   近年來美國推出了一系列法案（如 Genius Act、Clarity Act）為穩定幣提供了聯邦層級的監管框架，明確儲備要求、透明度與消費者保護等規範。這種監管清晰度大大降低了合規風險，吸引了傳統金融機構和機構投資者進場。 通證化銀行 Anchorage、資管公司 WisdomTree 及美國大型銀行（美銀、摩根大通、花旗）等都宣布計畫發行或協助發行美元穩定幣。Coinbase 執行長也公開支持銀行參與穩定幣發行，認為「每個人都應該能創造自己的穩定幣」。監管合規化帶來的新資金和競爭正在重塑生態，整體市場規模在短期內迅速擴大。   穩定幣利用區塊鏈技術實現了即時且低成本的全球支付和結算，顯著提升了交易效率，降低了跨境匯款的費用，並且結合了智能合約的自動化特性，減少了對銀行等中介機構的依賴，推動金融服務走向去中心化和創新。 穩定幣還能支持資產代幣化，促進金融基礎設施的透明化和高效化，並為缺乏銀行服務的人群提供金融包容性。隨著數字經濟和新型金融應用的發展，穩定幣成為資金流動和金融服務的重要新工具，儘管仍面臨監管挑戰，但其技術和應用潛力使其成為傳統金融體系變革的關鍵驅動力。   除去傳統銀行，美股穩定幣相關公司主要以三間公司為龍頭，首先是以 Tether 發行的 USDT  為代表的市場先行者，靠著早期佔據市場優勢和強大的流動性，成為全球加密貨幣交易所普遍使用的核心交易媒介，根據 Launchy 的 2025 年研究數據，顯示 USDT 的市占率約為 62%。 其次是剛上市的 Circle 發行的 USDC，注重合規與透明度，盛行於華爾街機構和大型企業及去中心化金融（DeFi）生態系統中，約占有市場 25% 的份額，其持有的美元儲備多為高流動性美國國債和現金。 另一方面 Coinbase（COIN）與 USDC 密切相關，USDC 最初由 Coinbase 與 Circle 共同創立，後來 Circle 收購了 Coinbase 在 Centre Consortium 的股權，全面掌握 USDC 的發行權，但 Coinbase 仍深度參與推動 USDC 的應用和跨鏈流動性。 下圖是來自 Launchy 的 2025 最新數據，USDT（Tether）是目前全球市值最大的穩定幣，2025 年中市值約在 1100 至 1200 億美元之間，USDT 以其高度流動性和廣泛接受度，成為全球加密貨幣交易所和 DeFi 生態系統中最常用的穩定幣，市占率約為 62%。USDC（由 Circle 發行）則是市值第二大的穩定幣，市值約 250 至 300 億美元，市占率約為 25%。 以下將和各位介紹目前在美股中有上市的穩定幣供應商 Circle 的營運模式和在穩定幣產業鏈中的角色：   Circle 目前是全球第二大穩定幣發行商，透過發行 USDC 將傳統金融與區塊鏈世界連接起來，降低加密貨幣固有的波動風險。並且以完全儲備制度發行來 USDC，確保每一枚流通中的 USDC 都由等值的美元或安全且現金等價的資產支持。 CRCL 收益來源主要來自儲備利息收入，主要透過發行 USDC 後轉換的儲備資產裡的短期美國國債來提供穩定的利息收入，如下圖根據 Circle 提供的最新數據，約 80% 儲備資產存放於短期美國國債及美國國債回購協議（Circle Reserve Fund），20%為現金存款，以保障用戶的流動性和即時贖回需求。 Circle 在最新 25Q2 儲備利息收入佔總收入達 96% 達到 6.34 億美元，年增率達到 50%，主要得益於 USDC 平均流通量在 Q2 大幅成長了 86%，儘管部分增長被儲備金回報率下降 1% 所抵銷。 不過 Circle 的儲備金收入需要與 Coinbase 進行分配，主要原因是在 USDC 發行與分銷模式中，Coinbase 作為主要的分銷通路及托管平台，會從 Circle 的儲備金收益中分享一部分利潤。 根據公開資料，Circle 與Coinbase 簽訂了合作協議，非平台內（即 Coinbase 平台外）的USDC 儲備利息收入，雙方以 50/50 比例分成。這意味著 Circle 持有的儲備金所產生的利息，除了在 Coinbase 平台上的 USDC 收益由 Coinbase 全數保留外，其餘部分收入 Circle 與 Coinbase 平均分配，這在 Circle 這邊被歸類在分銷成本當中。 而扣除分銷成本後的收入（RLDC），可以更準確反映 Circle 的實際獲利能力，在 25Q2 達到 2.51 億美元，年增率達 38%。而 RLDC 利潤率（RLDC Margin）在第二季度為 38%，相較去年同期下降了 4%，這表示儘管 RLDC 絕對金額有所成長，但其佔儲備金收益的比例有所下降，如下圖。   而其他收入（包括訂閱服務和交易收入）佔比 4% 達到 2,400 萬美元，同比激增 252%。這部分收入主要來自訂閱與服務收入，以及交易收入的強勁成長。 具體類別包括： 這部分收入雖然目前占比不大，但成長迅速，並且具備較高的毛利率。Circle 管理層預計 2025 年剩餘時間其他收入將介於 7,500 萬至 8,500 萬美元，意味著後續季度訂閱服務和交易業務仍將繼續推動收入增長，也是 Circle 努力發展的業務。 從下圖 Circle 提供的資料中可以看到，左邊圖表顯示從 2024Q2 到 2025Q2，USDC 在市場現貨交易量中的比例逐步上升，從 1% 增長到 10%，尤其是 2025 年第一季和第二季增速明顯加快，主要來自通過 Genius 法案後的需求推升，以及反映像是 Circle 這類透明、合規的公司越來越受到普遍機構、散戶的親賴。 上方右圖則是顯示 Binance 為客戶托管的穩定幣資產分布，從 24Q2 到 25Q2 Binance 為用戶托管的穩定幣總資產從 280 億美元增加到 400 億美元，USDC 佔比也從 24Q2 的 5% 提升到 25Q2 的 22%，意味著 USDC 的市占與用量快速成長，成為幣安托管資產中的重要組成部分。   上述我們提到許多 Circle 和 USDC 高速成長的表現，也能理解在剛 IPO 時為什麼市場對 Circle 這麼追捧，以下我們總結幾點 Circle 和 USDC 的優勢和風險給各位做參考： Circle 自成立以來即強調合規經營，定期公開第三方審計報告，透明披露 USDC 的儲備資產組成和金額，讓投資者和用戶更加信任。相比一些穩定幣發行商如 USDT 早期合規性爭議，Circle 在合規路徑上領先，特別是在美國更受監管機構認可，也是華爾街機構更會偏好的供應商。 Circle 與 Coinbase 強強聯手，共同推動 USDC 流通和應用，分銷渠道寬廣且深入主要交易所。除此之外，Circle 積極擴展應用領域，推動 USDC 在 DeFi、生態支付、跨境支付等多個場景的採用，並計劃推出自有底層區塊鏈 Arc，增強技術實力。 Circle 營收高度依賴 USDC 背後儲備資產所產生的利息收入，25Q2 儲備收入佔總營收 96%，隨著全球利率環境變化，特別是聯準會降息，儲備利率下降將大幅削弱 Circle 的核心收入來源，增加營運風險，這也是 Circle 大力發展其他收入（訂閱服務和交易收入）的主因。 Circle 與 Coinbase 的分銷協議導致高額分潤成本，2025年第二季度分銷成本達 4.06 億美元，年增 64.6%，其中 Coinbase 占 3.33 億美元。分銷成本增加也壓縮了毛利率，Circle 預期 RLDC 毛利率（扣除分銷成本後的收入毛利率）在 2025 全年的區間為 36%~38%，低於近幾季的平均水準（約 39%）。 隨著美國 GENIUS 法案和 STABLE 法案通過，監管門檻降低，更多金融機構和科技巨頭（如摩根大通、PayPal、富國銀行）皆計劃推出自己的穩定幣，未來勢必將對 USDC 市場份額構成挑戰，Tether 也計劃推出改版穩定幣重返美國市場，競爭壓力加劇。 截至今日（25/8/25）Circle 的 PS Ratio 為 16.7，大幅高於同產業的金融科技公司以及其合作夥伴 Coinbase 的 11.7。雖然市場對於穩定幣未來的應用有著無窮的想像，Circle 作為美股唯一間上市的純穩定幣供應商，擁有較高的估值也是正常現象，但這也對股價帶來了較大的波動性，目前 Circle 就從高點滑落了近 50% 在短短一個月間。   Coinbase 是美國最大的合規加密貨幣交易所。Coinbase 致力於打造安全、透明且易於使用的數字資產交易平台，服務涵蓋零售交易、機構託管、衍生品交易、穩定幣發行及生態系統建設，並不斷拓展產品線以滿足多樣化市場需求。 如下圖來自 Growin 的 Coinbase 營收分佈，Coinbase 的主要收入來源包括： 在最新 25Q2 的財報中，Coinbase 的營收為 15 億美元，基本符合市場預期，但較上一季度下降約 26%。其中交易收入下降最為明顯，為 7.64 億美元，相比上季度減少約 39%，主要反映了加密市場波動性的減弱和用戶交易活躍度的下降。訂閱與服務收入相對表現較為穩定，達 6.56 億美元但仍有小幅下滑。 Coinbase 對於穩定幣相關業務的營收展望顯示出極大的成長潛力，從 2023 年開始，USDC 相關業務營收年增快速增長，如下圖橘匡部分，2025 年第二季度收入更達 3.3 億美元，成為增長最快的業務線。 Coinbase 計劃持續推動 USDC 在全球範圍內的擴展，加強與銀行、支付機構的合作，並積極開發跨鏈流動性和更豐富的應用場景。公司高層強調，在美國及國際上建立支持加密貨幣的合規監管環境，是推動穩定幣生態系持續成長的前提。 Coinbase 的 Q3 展望預計訂閱與服務收入將在 6.65 億至 7.45 億美元之間，其中穩定幣收入是主要的成長動能之一。Coinbase 預計未來將圍繞「萬物交易所」建設，整合現貨、衍生品、代幣化資產與支付解決方案，強化 USDC 在數字經濟中的基礎角色。 最後從下圖 Growin 的 AI 分析來看，Coinbase 有著優異的價值分數以及籌碼分數，都各為 4 分，表示 AI 認為 Coinbase 的整體營運狀況較為穩健，並且機構籌碼也持續流入 Coinbase。對於更詳細的 Coinbase AI 分析也可以前往 Growin 查看，Growin 提供了 Coinbase 的詳細財報數據以及機構籌碼分布狀況，幫助投資人化繁為簡這些市場資訊，提升研究效率。 👉 前往 Growin 查看 Coinbase 的 AI 個股分析   穩定幣作為連結傳統金融與區塊鏈生態的關鍵橋樑，擁有無限的想像空間，並且隨著越來越多機構資金的湧入，眾多研究機構對穩定幣的未來發展持樂觀態度，認為其將成為全球金融數字化、支付創新和資產代幣化的重要驅動力。穩定幣不僅能提高交易效率、降低跨境匯款成本，更在去中心化金融（DeFi）等新興領域展現巨大潛力，市場規模預計將持續快速增長。 然而，穩定幣仍屬新興技術，受監管政策、市場競爭及技術風險多重因素影響，相關標的波動性較大。以最近上市的穩定幣供應商 Circle（CRCL）為例，雖然上市初期股價曾暴漲數倍，但近期已自高點大幅下跌約 50%，並且就如前文所提及，Circle 儘管是目前市場上第二大的穩定幣供應商且是合規化、透明度最優秀的供應商，還是面對著許多挑戰如金融機構加入競爭、未來利率變化、分銷成本過高等等。 而 Coinbase 相較於 Circle 來說，穩定幣營收目前仍只佔總營收的 22%，但隨著穩定幣營收的高增速，未來佔比將越來越高。並且 Coinbase 的平台服務也較為成熟，從 Growin 的 Coinbase 籌碼流入狀況也能看出機構的看好。 對於希望參與穩定幣市場長期成長的投資者，另一個相對穩健的選擇是投資追蹤以太幣（ETH）的 ETF 如 ETHA。因為主流穩定幣多數基於以太坊區塊鏈發行和運行，參與以太坊生態即間接分享穩定幣及去中心化金融的成長紅利，同時平衡波動風險，長遠來看具備良好的未來發展。   好消息來啦 🎉 Growin 投資交流社群正式上線！  不論你是投資新手還是資深老手，都歡迎加入 Growin 的 Discord 投資交流頻道，與投資同好們一起交流市場趨勢、個股資訊，並獲取第一手的投資洞察！ 歡迎加入，一起在投資的道路上成長茁壯！  🚀