MSFT 26Q2 財報表現

微軟（Microsoft）在 2026 會計年度第二季（2025 年 10–12 月）營收達 813 億美元，年增 17%，優於市場預期的 803.1 億美元；非 GAAP 每股盈餘 4.14 美元，高於市場預期的 3.91 美元。數字漂亮，但財報公布後股價盤後下跌約 4%，隔日一度重挫近 10%，單日蒸發數千億美元市值。這是一份典型的「好成績、壞反應」財報：市場在意的已不是微軟賺了多少，而是它花了多少、以及花出去的錢何時能換成更快的成長。

        

智慧雲端（Intelligent Cloud）業務：營收達 329 億美元，年增 29%

智慧雲端是本季最受矚目的部門，其中 Azure 及其他雲端服務年增 39%（固定匯率 38%），較上一季的 40% 略微放緩，但大致符合市場預期。Azure 的成長主要來自企業與 AI 實驗室對算力的需求，而微軟自己也承認，供給（資料中心與 GPU 產能）仍是限制成長速度的關鍵。換句話說，Azure 的天花板不是需求，而是微軟能多快把產能蓋出來。這也是為什麼本季資本支出必須如此巨大。值得注意的是，Microsoft Cloud 整體營收首度突破 500 億美元，達 515 億美元、年增 26%，顯示雲端已經是微軟當之無愧的成長主軸。

        

生產力與業務流程（Productivity and Business Processes）業務：營收達 341 億美元，年增 16%

這個部門涵蓋 Microsoft 365、Dynamics 與 LinkedIn，是微軟最穩定的現金流來源。16% 的年增在如此龐大的基期上相當扎實，背後是企業客戶持續從傳統授權轉向高單價的 Microsoft 365 方案，並逐步加入 Copilot 等 AI 功能。這個部門的意義在於：它同時是 AI 變現的第一線。若 Copilot 能說服更多企業客戶加價升級，將直接墊高每位使用者的平均營收，成為對沖雲端資本支出壓力的重要緩衝。

          

個人運算（More Personal Computing）業務：營收達 143 億美元，年減 3%

這是本季僅有的衰退部門，主要由遊戲業務疲軟拖累，Windows OEM 與搜尋廣告的成長只能部分抵銷。個人運算占營收比重已降至約 18%，對整體財報的影響有限，但也提醒投資人：微軟的成長故事已經高度集中在雲端與 AI，其他業務更像是穩定器而非引擎。

                 

MSFT FY26 Q2 其餘財報亮點

本季最引人注目的兩個數字，是資本支出與 RPO。資本支出達 375 億美元，年增 66%，高於市場預期的 366 億美元，其中約三分之二投入 GPU、CPU 等短年限資產。這類資產折舊速度快，意味著未來幾季的成本壓力會逐步浮現，也解釋了市場為何對「成長持平、支出暴增」如此敏感。

另一方面，商業剩餘履約義務（RPO）從上一季的 2,980 億美元躍升至 6,250 億美元，營收能見度極高。但約 45% 的 RPO 來自 OpenAI，約 2,800 億美元（此為依公開比例推算）。這是一把雙面刃：一方面代表 OpenAI 對 Azure 的長期承諾，鎖定了未來多年的需求；另一方面，客戶集中度過高，使微軟的雲端成長與單一 AI 新創的資金與營運狀況高度綁定。

此外，本季 OpenAI 持股相關的非營運收益替淨利貢獻約 76 億美元，使 GAAP EPS 達 5.16 美元，遠高於非 GAAP 的 4.14 美元。閱讀獲利時，應以非 GAAP 數字衡量核心營運，並把 OpenAI 帶來的帳面收益視為一次性的加分項。

         

未來展望

微軟對下一季的指引為 Azure 年增 37%–38%（固定匯率），低於本季的 39%，也就是管理層預期成長會再略微放緩。這與市場期待的「AI 帶動 Azure 加速」有落差，是財報後賣壓的主因之一。同時，公司仍會持續擴大資料中心與算力投資，短期內資本支出與營收成長之間的「剪刀差」不太可能快速收斂。

          

                

Growin AI 對 MSFT 的籌碼面分析

目前 MSFT 籌碼分數為 5 分，籌碼集中，長期而言股票會有比較穩定的成長。

近期增持 MSFT 的機構有 2,010 間，建倉機構 386 間，然而減持機構為 1,404 間，清倉機構為 239 間，從 Growin 提供的 10 間比較密集受到關注的大型機構數據， 本季度增持的機構為橋水基金、老虎環球及Caxton 基金等公司，此外減持的機構為淡馬錫控股和方舟投資。

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結語

整體來看，這是一份基本面紮實、但預期管理失敗的財報。營收、EPS 全面超標，Microsoft Cloud 站上 500 億美元里程碑，6,250 億美元的 RPO 更展現出罕見的需求能見度。真正讓市場不安的，是成長沒有隨支出同步加速，以及訂單過度依賴 OpenAI。

從產業定位來看，微軟握有企業軟體通路、Azure 算力與 OpenAI 合作關係，是少數能同時在 AI 基礎設施與應用層收費的公司，護城河依然深厚。對投資人而言，未來 1–3 年的關鍵不在於 AI 需求是否存在，而在於三件事：Azure 能否在產能開出後重回 40% 以上成長、Copilot 能否轉化為可見的營收貢獻、以及 OpenAI 集中度風險是否能被分散。若這三項逐步兌現，今天被懲罰的資本支出，反而可能成為下一輪成長的起點。